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恒基达鑫:短期稳健经营,长期成长还看外延扩张

发布时间:2013-02-06    研究机构:兴业证券

事件:

公司公告2012年年度报告。公司2012年实现营业收入17,848万元,同比增长11.3%。实现营业利润7,512万元,同比增长18.1%。实现归属上市公司股东净利润6,410万元,同比增长15.4%。实现基本每股收益0.5342元,同比增长15.4%。业绩略低于预期。公司同时公告2012年利润分配预案:以2012年12月31日总股本1.2亿股为基数,向全体股东每10股派发现金红利1.50元(含税)。

点评:

石化行业持续低迷影响公司业务。2012年,国内外经济不振,珠海当地石化仓储需求下滑,国际贸易客户市场运作也相应放缓,需求萎缩造成主要化工品年内价格显著低于去年同期。另一方面公司周边仓储企业的新建罐容在不断增加,储罐罐容供给的增大使客户的选择性变大,仓储企业之间的竞争加剧。公司与客户签订长期租约的模式虽能抵御一部分需求下滑,但持续的低迷势必造成储罐利用率下降。公司全年营收增长11.3%,在石化景气程度持续低迷的情况下实属不易。

扬州子公司延续基本面改善态势,经营情况好于珠海母公司。扬州一期续扩建工程一阶段4万立方储罐今年投产,前期产能利用率较低,今年以来扬州地区积极招商,取得了一定效果,储罐利用率逐步上升,且扬州地区竞争格局优于珠海地区,公司今年的积极拓展市场带来了业绩的稳步增长。扬州子公司2012年实现营收5,061万元,同比增长64.4%,净利润978万元,同比增长396%,我们估计扬州子公司四季度约实现净利润199万元,环比三季度提升约13万元。

政府补助大幅下滑,影响全年业绩。本年度公司营业外收入为733万元,同比大幅下滑37.8%。主要原因是公司不再代收代缴港口建设费,该项政府规费返还的政府补助利得相应减少,另外,2011年公司获得当地政府给予的上市奖励170万元,此项非经常性损益2012年也相应减少。

主动放缓新产能投放,今年石化行业回暖,公司主业稳健经营仍可期待。公司发布《关于调整珠海三期仓储项目建设的公告》指出,珠海当地化工厂原料仓储客户的需求下降,国际贸易客户的市场运作放缓,对储罐需求降低,个别客户不再续租;公司周边仓储企业的新建罐容在不断增加,储罐罐容供给的增大使客户的选择性变大,仓储企业之间的竞争加剧,个别长期客户要求降低仓储费收费标准,上述原因将直接影响公司营业收入下降。因此,为保障股东利益,公司决定在已建设完成珠海库区三期工程一阶段项目的情况下,暂缓建设珠海库区三期仓储项目,珠海库区三期工程二阶段项目不再作为超募资金投资项目。我们认为,由于石化仓储行业的重资产属性,产能利用率不能提高将是提升业绩的长期障碍,公司在认识到行业形势的情况下,主动削减产能投放计划,有利于公司长期发展。并且,随今年经济环境筑底回升,石化行业景气度因此有望转暖,公司产能保持温和增长,行业回暖或能促进产能利用率进一步提升,中期业绩增长确定性较高。

长期成长关注跨地区跨业务扩张。由于公司当前产能投放计划并不支持长期做大做强,谋求跨行业跨地区的发展才能保证长期成长。公司的董事会报告中也提到:“积极寻求国内外投资机会,寻求主营业务的新建、并购对象,探讨其它商机。同时公司将充分利用构建起的股权和债权融资多元化融资平台优势,不断拓展新的融资渠道,优化资本结构,降低筹资成本。将根据投资计划的需要和自有资金的情况,结合募集资金使用情况和公司整体发展战略,灵活选择融资方式,积极开辟新的融资品种,有效控制资金成本,保持合理的资产负债比例,实现公司的不断发展壮大。”因此,建议投资者关注公司资本运作计划,从而打开长期成长空间。

盈利预测与估值。考虑到未来两年内公司有珠海三期一阶段、扬州扩建等项目逐步投产,业绩保持稳定增长的概率较大,预计2013至2015年EPS为0.63、0.74、0.82元,短期内估值较为合理,维持“增持”评级。

风险提示。石化行业景气度大幅下滑影响公司储罐需求。公司产能扩展带来费用大幅上涨

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