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恒基达鑫:产能有序扩张奠定比较优势

发布时间:2012-09-28    研究机构:国泰君安证券

专业第三方石化物流龙头。公司业务简约直接:主要分油品和液体化工装卸、仓储两块。目前业务辐射国内石化工业最发达的珠三角地区和长三角地区;码头和岸线稀缺资源、危险品经营资质和多年品牌经营等因素构成公司竞争优势。

高毛利水平较好穿越经济波动。公司核心成本折旧占据营业成本约60%;变动成本占比非常小;经营杠杆效应明显。毛利率高低主要取决于收入变动,而收入的高低在作业费率相对稳定的基础背景下取决于码头仓储设施利用率。既有成熟产能的高利用率使得公司近6年年均毛利率约达57%左右,且良好的区域供求关系使得年度间盈利能力相对稳定。 未来三年产能扩张带动业绩释放。继3月扬州一期一阶段4万罐容建成投产,珠海三期一阶段16.5万产能预计将于今年年底投产,测算13年贡献EPS0.07元,扬州一期13.5万续扩建预计于2013年10月投产,测算14年贡献EPS0.06元。其后公司仍有项目扩张规划。

“增持”投资评级,目标价13.5元。总量增(周转效率有所下降)价格平(相对稳健)是我们对公司运营态势的核心判断。恒基达鑫(002492)弱市中的逆势增长具备相对较好的比较优势。我们预测12-14年净利年均增速22%,实现每股收益分别为:0.60元、0.71元和0.84元,对应市盈率分别为20.3X、17.2X和14.5X。主要风险来自新增项目需求和利用率阶段性不及预期等。

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